公募基金史话 | 分级基金浮沉

编者按

金融交易的本质是现金流的交换。金融工具通过对现金流的组合或拆分，促进交易的发生如股票将公司未来分红切成等份，方便以发行价与潜在股东交换；基金将不同公司的分红进行组合，方便以加权净值与中小投资者进行交换。

基础金融工具的现金流结构很好分析，只涉及简单的切分、加总和传递。衍生品的现金流交换则要复杂的多。期货、期权等传统衍生品属于对赌，本质是对零现金流的拆分。次贷危机时流行的种种结构化产品，实为对简单现金流（次级贷还贷现金流）的分级甚至多次拆分，拆分后的子现金流形成了风险收益特征不同的各类衍生证券。

交易的发生则基于预期不同或偏好不同。买入股票者看涨股价，卖出者看跌股价，是为预期不同；借款者急需消费、置业，借出者更喜回款收益，是为偏好不同。好的金融市场应提供尽量完备的现金流组合，让价格反映最优预期，同时能够满足不同个体的偏好。

分级基金是对（母）基金投资收益的分级拆分，结构并不复杂。其中，A份额放弃基金投资收益，获得几个点的固定收益；B份额获得基金的全部投资收益，同时需付给A固定收益。如果坚持分开募集、封闭运作、份额不上市交易，应该不会出什么问题。但这种清水挂面式的分级产品，缺乏必要的流动性和灵活性，很难做大。

业界的创新能力是非凡的。多次迭代以后，中国的分级基金形成了持仓透明（母基金以指数为主）、三类份额均可上市交易并可互相转换、存在上下折算机制的典型模式，精巧程度令人叹为观止。但问题始终存在，一是申赎与交易时效性不同，基金净值与交易价格之间的传导总有时差，套利机制不那么顺畅；二是产品运作机制与涨跌停板交易制度天然冲突。这两个问题是分级产品退出历史舞台的主要原因，但机制不畅带来的若隐若现的套利机会，可能也是分级产品能够在特定的市场环境中迅速做大的一个推手。

严格的讲，分级基金的子份额是典型的衍生证券，已经不能算基金了。在我国的实践中，分级产品的设计创新都是基金公司主导的，但理论上，这些应该是券商的事，而且券商得用真金白银切实承担起做市商的责任。

第九篇：分级基金浮沉

给我一个支点，我可以撬动整个地球。阿基米德发现的大自然的杠杆效应，2000多年后被金融家们运用到了金融产品中。与美国等成熟资本市场可通过融资、结构分级以及衍生品等多种途径提供杠杆的情况相比较，国内真正意义上的杠杆投资工具较为有限。

国内的分级基金于2007年应运而生。分级基金并不是中国资本市场上的首创，它于英国起步美国生根，并逐步发展成为具有中国特色的投资品种。分级基金的基本原理是通过不同的收益分配机制，赋予A、B两类子份额以不同的风险收益特征。A端的客户把钱借给B端，所以A端客户在理论上是保收益的；B端客户则是杠杆操作，具有较大的波动率。

收益与风险相伴而生。杠杆如一把双刃剑，它在放大投资收益的同时，同样会给投资者带来更多的损失。这一特性在2015年的大牛市及随后泡沫破灭的极端市场中表现得淋漓尽致。有投资者因为B份额在牛市中成就了财富神话，有投资者因为B份额的下折家财散尽。

无论是爱还是恨，是希望还是幻灭，这类基金品种正在消亡。

一、艰难创新

鲁迅先生曾称赞：第一个吃螃蟹的人是很令人佩服的，不是勇士谁敢去吃它呢？

2007年，时任国投瑞银总经理的尚健、时任国投瑞银产品总监的包爱丽成为分级基金中第一波吃螃蟹的人。

2007年6月20日，深圳证券交易所国际会议中心座无虚席，这是深交所主持召开的创新型封闭式基金产品研讨会。50多个座位的会议室，来了近60家证券公司的200多名基金销售业务负责人，参会者把过道围得水泄不通。

包爱丽，毕业于美国常春藤名校，有着华尔街工作经验，她年轻漂亮，衣着不俗。外着西装，内搭一件白T恤，不俗的就是这件白T恤，图案是一位著名画家的手绘。等她演讲时，她的开场白就从她这件白T恤开始：一个小小的亮点能让一件普通的白T不普通，分级模式也将点亮国投瑞银瑞福分级股票型基金。

事实上，国内第一只分级基金瑞福分级基金不仅点亮了国投瑞银，也重启了已经停摆了5年之久的封闭式基金发行市场，点亮了整个公募基金市场，甚至资本市场。

在2007年之前，国内封闭式基金一直呈现出高折价率，二级市场表现并不活跃。自2002年8月基金银丰发行以后，再无封闭式基金问世。

2006年11月召开的第31次基金联席会上，时任证监会主席的尚福林明确表示鼓励推出创新型的封闭式基金产品，国投瑞银、大成等基金公司随后便开始了对创新型封闭式基金的研究和产品设计。

瑞福分级成为封基市场停摆5年来的首只封闭式基金，也是国内第一只分级基金。

瑞福分级是一只主动型股票基金，由瑞福优先、瑞福进取两级份额构成。据说，当时的瑞福进取有个更为贴切和直白的名字瑞福杠杆。但杠杆两字，在中国资本市场历来敏感，监管层建议换个名字，于是就有了相对委婉又不失其义的瑞福进取。

瑞福优先的收益率为一年期存款利率加3%，在进行收益分配时，管理人将优先满足瑞福优先的基准收益分配，剩余部分由瑞福优先和瑞福进取按照1：9的约定比例共同参与分配。瑞福优先的收益率在每年1月1日按照当时的一年期存款利率调整一次。对于瑞福优先，还专门设定了收益/本金保护机制，体现了投资分级、收益分级的特征，满足了投资者的不同风险偏好。

来源：海通证券

瑞福分级也像普通封闭式基金一样设定了5年的存续期，5年之后的2012年，该基金转型成了国投瑞银瑞福深证100指数分级基金。

瑞福分级的发行和传统封闭式基金的发行一样，采取定量发行。不同的是，瑞福优先和瑞福进取通过不同渠道分开募集，募集比例各为30亿份，其中瑞福进取网上、网下分别募集24亿份、6亿份，募集到账的资金合并运作。

7月9日，瑞福优先份额开始发售，至7月13日达到30亿规模上限，提前结束募集；7月10日，瑞福进取份额开始面向机构投资者的网下发售募集，当天认购额40.34亿份，超过6亿份的规模上限，提前结束募集，配售比例为14.87%；7月12日，瑞福进取开始网上发售，当日认购额50.83亿份，超过24亿规模上限，提前结束募集，配售比例为47.21%。

在流动性方面，瑞福进取在深交所上市交易，瑞福优先则每年开放一次，每个开放日为自合同生效之日起每满一年的最后一天，每个开放日集中办理申购赎回。

瑞福进取具有杠杆、具有稀缺性，所以上市以后长期处于溢价交易，这也就意味着首发时买入瑞福进取的投资者一上市就能赚钱。但瑞福进取的运作模式对投资者而言相对复杂，因此，从二级市场上的交易量来看，这个新鲜物种并未掀起很大的波澜，2008年、2009年一度出现单日成交量不过10万的境况。

瑞福分级打响了分级基金的第一炮，而长盛同庆则成为了分级基金的第一个大赢家。

2009年5月，长盛基金推出了长盛同庆分级基金，也是一只封闭式主动型股票基金。该基金与瑞福分级不同的是，投资人直接认购长盛同庆分级基金，在基金成立时按照4:6的比例自动分离为同庆A、同庆B 两类份额，登记在不同的基金代码下，同庆A每年获得5.6%的约定收益率。该基金在3年的封闭期内不进行收益分配，只在封闭期末对所有份额进行份额折算。

在封闭期末，如长盛同庆的净资产等于或低于同庆A份额的本金及约定应得收益的总额，则长盛同庆的净资产全部分配予同庆A份额后，仍存在额外未弥补的同庆A份额本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。当本基金份额净值超过1.6元时，即基金份额总收益率超过60%，则再次将基金份额净值超出1.6元的超额收益部分的10%分配予同庆A基金份额。

来源：海通证券

回到2009年，我们刚刚经历了2008年的熊市，长盛基金一度担心封闭期为3年的基金未必得到社会认可，最初的期望募集规模仅为20亿元左右。

随着市场的逐步回暖，市场上其他新基金发行势头也慢慢好转，长盛基金在发行产品前将期望募集规模调整到了60亿元左右。

彼时，无论是长盛基金还是券商研究机构纷纷认为，有着瑞福进取的前车之鉴，同庆B上市之后将会长期溢价，这也就意味着申购必有套利空间。

2009年5月6日，长盛同庆发行的第一天，公募基金行业炸锅了，市场传言长盛同庆有望首日过百亿。就在当日晚些时候，长盛基金公告，次日停止发行。原本5月6日~6月3日的发行期，从5月7日起（含7日）不再接受投资者的认购申请。

最终，长盛同庆给出了惊人的答卷：首发规模146.87亿元。

这是市场上并不多见的百亿基金，创出了2008年以来基金单日募资和首发规模新高。就在一年前，明星基金经理王亚伟掌舵的华夏策略精选，一日募资15亿元的发行规模已令市场唏嘘不已。长盛同庆量级的突破，让同业艳羡。

对比首只分级基金，瑞福分级收获了名气，长盛同庆收获了沉甸甸的果实。或许，正是国投瑞银的耕耘成就了长盛基金的收获。

然而，不幸的是，同庆B 上市首日（2009年5月26日），79.31亿规模的B份额争相套利，B份额上市首日下跌4.51%，收盘折价6.62%。

二级市场预期之外的走势，让亏钱的投资者大呼不解，甚至有去营业部闹事。这在无形中给长盛同庆的运作带来了一定的压力。而同庆B长期处于折价。

同庆B净值与市价表现

（20090526-20120511）

数据来源：wind

尽管如此，长盛同庆这只基金仍然改变了长盛基金的命运。发行长盛同庆之前，长盛基金的资产管理规模为270.71亿元，近150亿的新增规模，让公司的资产规模达到近乎420亿元，在全国60家基金公司中的排名，也由第28位上升至了第19位，跻身前20。

我们再来对比一下瑞福分级和长盛同庆，前者是分级基金1.0版，分开募集、主动投资、有固定期限；长盛同庆为分级基金2.0版本，统一募集、主动投资、分离交易，有固定期限。

二、一往无前

2009年，为了鼓励基金产品创新，监管部门陆续启动了5条产品审批通道，分别为QDII基金、股票型基金、债券型基金、创新类基金和专户一对多5类产品，允许基金公司同时上报这5类产品，以期降低产品创新成本并缩短审批时间。凭借着政策的春风，分级基金获得了快速发展。

创新基因极强的国投瑞银一直在不走寻常路。就在长盛同庆成立的5个月后，2009年10月，瑞和沪深300指数分级基金成立，这标志着分级基金3.0版问世了。

该基金的运作方式由之前的封闭式转变为开放式，瑞和沪深300可以随时申购赎回。

投资方式由主动投资演化为被动投资，瑞和沪深300指数基金跟踪的是沪深300指数，投资者可以根据沪深300指数当日涨跌估算基金净值涨跌，从而给出相对合理的交易价格。

该基金A、B两类份额在不同净值区间的初始杠杆倍数不同，在基金存在正收益时初始杠杆倍数最高达1.6倍，并可通过每运作周年末的份额折算实现当年收益。

最为值得一提的是，这只基金设置了母基金和AB两个子基金之间的配对转换机制。瑞和300基金按照1:1的比例分为瑞和小康、瑞和远见两个子基金份额。配对转换机制是场内外转换，场内份额按照分离比例合并后可以转换成场外基础份额，场外基础份额也可以转托管至场内并按比例分离成稳健份额和激进份额。

配对转换机制堪称绝妙，可以消灭分级基金二级市场的折溢价率，其中也暗含着套利机会。配对转换机制为未来分级基金留下宝贵的经验，也给分级基金带来了巨大的生命力。

2010年，国联安双禧中证100、兴全合润分级、银华深证100、申万菱信深证成指分级先后诞生，这些分级基金勾勒出了分级基金3.0的模样，脱颖而出的是银华深证100分级。

银华深证100分级基金份额包括银华深证 100、银华稳进和银华锐进三类份额。该基金通过场外、场内两种方式公开发售，场外认购所得的全部份额将确认为银华深证100，场内认购所得的全部份额将按 1：1 的比率确认为银华稳进和银华锐进。

最值得一提的是，银华深证100首创了向下不定期份额折算机制（简称下折），在下跌时一方面保障了A类份额的本金及收益安全，另一方面对B类份额持有人的资产也进行了适度保护。与下折对应的，为了保护B级杠杆的长期有效性，还设计了上折。

2010年4月，银华深证100分级基金面世。当时发行期市场低迷，银华深100首发共募集22.03亿元，中规中矩，不及此前成立的两只分级产品。但是，2010年6月7日，银华深证100上市首日创造了A、B两类份额双溢价的历史记录。银华稳健、银华锐进分别溢价1.49%和1.95%，成为中国基金业史上首只在上市首日出现双溢价的分级基金，银华深证100的产品模式获得了市场认可。

银华深证100，中国基金业史上首只

在上市首日出现双溢价的分级基金

资料来源：银华基金官网

银华深证100是市场的幸运儿，2010年7月6日起A股走出了一波反弹，银华锐进凭借杠杆优势，成为沪深两市的反弹急先锋。以7月29日盘中高点算，银华锐进在18个交易日的涨幅高达62.52%。不仅涨幅位列所有基金产品之首，放眼在整个A股市场中，该涨幅也远远领先于绝大部分股票，银华锐进一炮而红。在巨大的赚钱效应下，银华锐进成为了媒体和投资者的宠儿，分级基金也正式步入了投资者的视野。

从陌生到广受追捧，18天内银华锐进的交易额从668.6万井喷至7636万。持续的双溢价提供了巨大的套利空间，吸引了大量资金入市。

到了2010年底，银华锐进的最高日交易额已经达到了4.27亿，相对上市初期最低的193.6万的日交易额，增长了近220倍；规模也已由最初的2.27亿份激增至15.31亿份，银华锐进一战成名。

银华深证100分级基金大受欢迎，在分级基金领域，银华基金逐渐取代了长盛基金的霸主地位。

2011年，银华深证100在深圳市人民政府金融发展服务办公室（简称深圳金融办）举办的金融创新奖的评选中，获得优秀奖。

2011年，银华基金乘胜追击，继续加大对分级基金的布局，相继发行银华中证90、银华消费主体分级、银华内地资源主题指数分级，进一步确立了公司分级基金在行业中的地位和影响。

2012年初，监管层在银华深证100基金的条款基础上，颁布了《分级基金产品审核指引》，自此银华深证100模式成为后续国内分级产品的模板。

幸运儿银华基金也一度受到挑战。自2011年3月31日到2012年8月31日，上证综指从2928点跌到2047点，跌幅达30%。

2012年7月10日，银华基金的一份风险提示公告引起了市场和媒体的关注。公告称，截至7月9日，银华中证等权重90基金的B份额银华鑫利的净值为0.378元，接近基金合同规定的不定期折算阀值0.250元，故请投资者注意风险。

这是中国基金行业第一份针对分级基金不定期折算的风险提示公告。公告见报后，市场继续下跌，银华基金其后又连续发布了9份不定期折算提示公告。

不定期折算也就是上文提到的下折。折算方式通常是：当分级B净值下跌至一定阀值时（绝大部分为0.25元），将分级B的净值归1，份额相应缩减，分级A份额与分级B份额比例保持不变，净值归1，剩余部分分级A折算成母基金。母基金净值归1，份额相应缩减。

如同被设定的剧本一般，2012年8月30日收盘后，银华鑫利的当日份额净值恰巧为0.250元。该基金合同规定当银华中证等权重90指数分级证券投资基金之子份额银华鑫利份额的基金份额净值达到0.250元后，本基金将进行不定期份额折算。银华基金几经讨论，得出结论：净值为0.250恰恰属于达到定义，需按基金合同的约定向下折算。

当晚，银华基金在与监管机构、深圳证券交易所、外部法律顾问进行了充分沟通与交流之后，连夜确定进入该基金的向下折算流程。

数据来源：Wind

银华中证等权重90分级指数基金折算前规模约为104亿元，折算后首日出现了27亿元巨额赎回，规模缩水至77亿元。由于银华基金内部已提前要求投资部门做好流动性预案且投资部门已做了充分的准备，银华顺利应对了该次巨额赎回，极大缓解了此前投资者的普遍担心，赎回量在随后的交易日内趋于理性和稳定。同时，银华基金的客户服务部门亦将与合规部门提前确定好的话术形成了书面问答，通过刊登在公司官网、主动拨打电话外呼客户、发送短信提醒客户等多种方式做好下折阶段的投资者服务工作；公司办公室在第一时间组织媒体说明会，向全国媒体详细介绍下折机制的原理和流程，并在平面和网络媒体上广泛传播。该基金在下折后第一周内规模缩水至70亿元、一个月内缩水至50亿元，后基本趋于稳定。无论是监管机构还是深圳证券交易所都对银华中证等权重90分级指数基金下折的处理过程表示满意，投资者也未有大规模不满或投诉、诉讼事件，整个下折平稳落地。

虽然银华是业内第一家面临下折的基金公司，但是银华中证等权重90基金的下折顺利过渡，为整个公募基金行业积累了宝贵的经验。

2013年，第一只转债分级、第一只地产分级、第一只医药分级也相继成立。基金公司创新的尺度大开，中欧基金上报第一只多空分级基金。

三、极致疯狂

2014年是分级基金快速扩张的一年，23只分级基金成立，共募集资金166.21亿元。当年四季度，上证指数上涨36.84%，市场闻到了久违的牛市味道。

牛市来临，最先闻鸡起舞的是证券行业。申万菱信中证申万证券的证券B大放异彩，仅仅一个季度，母基金的业绩比较基准上涨128.13%，证券B的净值大涨275.91%，其在二级市场价格大涨345.16%。分级基金的魅力展露无遗，证券B大受追捧，规模高达277.65亿元。

得益于分级基金的走马圈地，申万菱信基金的资产管理规模曾经由2013年年末的83.55亿元增至2014年的437.23亿元，成为2014年规模增幅最大的公司，规模排名也上升16位至27名。

包括证券B在内，2014年牛市初期的行情一共催生了三只百亿分级基金B份额，富国基金的军工B为163.20亿元、国泰基金的医药B为100.30亿元，再加上规模一直稳居百亿的银华锐进，4只分级基金B份额规模过百亿。

分级基金自此发轫，成为基民和股民熟悉的交易品种。紧接着我们迎来了2015年上半年的牛市，也看到了杠杆助推之下牛市之巅的样子。2015年，一共新增70只分级基金，这70只分级基金首发规模为785亿元。

二级市场的繁荣更是让人瞠目结舌。数据统计显示，2014年6月底，牛市启动前夕，上市交易的分级B为48只，合计场内份额为222.80亿份，其中银华锐进117亿份，占据大半以上。另外规模超过10亿的只有深成指B和中证100B。

截至2015年6月底，38家基金公司旗下103只分级B 场内份额为1614亿份。全市场股票型分级基金规模高达达到4725亿元，平均单只分级基金规模达到40.38亿元。其中富国基金、鹏华基金和申万菱信基金合计管理分级基金净值规模达2945亿元，占据了全部分级规模的62%。

截至2015年6月底，富国基金旗下10只股票分级基金合计净值规模达到1495亿元，成为分级基金市场的龙头，市场占有率高达31.64%，仅富国改革分级与富国军工分级两只基金的规模便超过千亿元。鹏华基金和申万菱信基金旗下的分级基金净值规模亦分别高达736亿元与713亿元。

2015年中旬，国内分级基金市场的龙头富国基金

投资部总经理王保合（最右）

图片来源：富国基金官网

富国基金量化投资部总经理王保合曾撰文分析，分级基金产品规模持续增长的动力主要来自以下几点：

首先，满足了多类投资者的需求。分级基金对收益进行了分级，分A类份额和B类份额，A类份额主要是类固定收益，它满足低风险投资者的需求；B类份额是杠杆型工具，满足风险相对中等偏高的投资者需求；母基金是普通的指数型基金；在A类B类投资过程中，还存在着套利的机会，又满足了套利投资者的需求。一个产品能满足四类投资者的需求，自然投资它的客户也会增加。

其次，提供了一个便利的杠杆工具。市场上B类投资者可以采用直接投资B类份额来获取杠杆工具。虽然市场上有一些杠杆工具，比如股指期货，并且可以做到杠杆率比分级基金杠杆率还要高，但依然有大量投资者选择分级基金。

投资者的选择是有道理的，分级基金备受市场欢迎，王保合认为原因如下：一是门槛低，1000元钱就可以投分级B，但是股指期货不可以，沪深300一张合约的面值，按4800点大约在140万到160万，保证金就要缴14万左右，把中小投资者挡在了门外。

二是股指期货标的是中证500、沪深300这样的宽基指数，没有任何行业和主题方面的特色。但是分级基金的标的划分行业主题，能够为投资者提供一个更灵活的投资标的。

三是投资分级基金可以简化投资者的投资逻辑。普通人做投资的时候，要经过两步，先发掘市场热点、行业、主题，然后在行业和主题里面寻找龙头股。但如果选择分级基金做投资的话，完全不用挑选个股了。

四是A类固定收益类份额也能享受牛市的盛筵。比如2014年12月份市场很火爆的时候，B类份额溢价非常高，出现了很多套利盘，抛盘打压A类的价格，导致了A类当时隐含的收益率达到了7.5%左右的水平。出现这种现象可以理解为B类份额愿意给A类份额分享牛市的盛筵。

四、雪崩时，没有一片雪花是无辜的

或许正如古罗马历史学家李维所言，人不会同时获得财富和明智。

无论股民，还是买入分级B的人，均被李维言中。

2015年6月12日，牛市戛然而止。2015年6月12日-2015年7月6日，短短15个交易日，大盘下跌26.91%。

赚钱效应的诱惑之下，大家只看到了分级B份额的杠杆，但忽略了高杠杆背后的高风险。分级基金本身机制相对复杂，多数投资者对分级基金特殊的制度安排并不熟悉。甚至不少人在基金公司已经公布下折公告时继续买入B份额。也有年逾八旬老人买入几十万的分级B，下折后才幡然醒悟买的不是股票是分级基金。也有投资者在7月9日下折基准日在二级市场买入了有色B，买入的50万元在下折后一天内损失超过30%。

投资分级B展露出其凶险的一面。自2015年 6 月中旬开始的暴跌，重挫了作为杠杆产品的分级基金，6月29日至 8月28日短短2月期间，累计发生近 50 次下折，8月 28 日分级基金规模为 1465.3 亿元，较最高点大幅下降近七成。

亏了钱的投资者，联合起来开始去基金公司、交易所、证监会等维权。也有人选择向法院提出诉讼，起诉基金公司及证券公司营业部。

据《财新》报道，一位21年股龄的股民对基金公司和券商提起诉讼。2015年7月6日，老股民通过两融账户分两笔共计购买分级基金105.6万股，总金额约67万元，这其中包融资交易中尚欠证券公司，且未到最终还款日的33万余元。2015年7月10日，互联网B不定期向下折算，其账户内仅存20.90万股。7月13日将其全部卖出，共亏损约42万元。

为了避免此类事件的发生，交易所及相关软件方在后期做出了调整。7月30日分级B在下折折算当日在分级基金简称前冠以*标识。交易所方面于8月25日修改了规定，在上午停牌一小时的情况下，又增加了下午一小时的停牌时间，给予投资者更多冷静思考的时间。

7月31日，证监会新闻发言人表示，2013 年以来，多家基金公司上报了多空分级、杠杆反向基金的注册申请，证监会按照规定予以审查，审查过程中发现多空分级、杠杆反向基金结构复杂，对此，证监会督促相关基金公司完善技术性准备、投资者适当性管理等工作。近期相关基金公司和交易所沟通，发现有关技术准备、投资者适当性管理等工作还未完成，有多家公司主动申请撤回申请，证监会按照规定终止审查。

8月21日，证监会新闻发言人表示，考虑到分级基金机制较为复杂，普通投资者不易理解，且前期出现了一些新情况、新问题，为此，证监会暂缓此类产品的注册工作，并正在研究有关政策。自此，分级基金的审批叫停。

分级基金的下折威力让投资者闻风丧胆。据统计，2016年8月12日，股灾一年左右的时间，上市交易的分级B达到129只，合计场内份额为701亿份，为去年高点时的一半不到，全市场已无过百亿的分级B份额。

2016年资产荒期间，具备固定收益属性的分级A份额受到机构投资者的追捧，分级B集体更是大幅折价。

2016年11月25日，上交所、深交所发布了《分级基金业务管理指引》，提高了投资者的门槛至30万，且投资者需要到开户的证券营业部签署《分级基金投资风险揭示书》。

《分级基金业务管理指引》于2017 年5月1日起施行。市场出现了一个奇葩现象零成交。新政实施后的首个交易日，成长B、网金B、新丝路B等21只分级的成交额均为零；5月3日，仍有20只分级B全天没有任何成交。

《分级基金业务管理指引》于2017 年5月1日起施行

图片来源：上海证券交易所

拥有数据统计的130只分级基金，2017年三季度末的规模仅为1521.21亿元，较2015年年中下降67.25%。

纵然分级基金失去了牛市中的光环，但仍旧有不少市场人士对其并不悲观：中小投资者的杠杆投资品种匮乏，只要需求还在，产品便不会消亡。

然而，2017年11月中下旬，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，市场俗称资管新规，其中明确规定公募基金产品不得进行份额分级，分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。这也意味着，公募基金将不得再发行分级基金产品，存量分级基金在运作到期后也将陆续退出。

2018年4月27日晚间，资管新规正式落地实施，明确了分级基金在过渡期后将终结。监管层要求，总份额在3亿份以下的分级基金应在2019年6月底之前清理；总份额在3亿份以上的分级基金在2020年底之前完成清理。

目前，一些规模较小且不活跃的分级产品，已经选择清盘。规模较大的产品，则选择转型成指数基金等其它类别的产品。

对一种基金品种彻底清理在基金行业上较为罕见。分级基金走过了10多年风雨之路，这条路基金从业人员一路披荆斩棘，付出了无数的心血和青春，从0到近5000亿，而又将归0。直至现在，仍有人心有不甘。他们认为，分级基金一度是散户唯一可以使用的杠杆金融工具，是市场公平的补充，取消分级基金无异于剥夺了中小投资者进行杠杆投资的机会。让上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，市场的归市场。

也有业内人士反驳：客户还有赌博的需求，那么我们是否也可以做一个赌场？更多的人反思，如果基金公司积极推动并做好了投资者教育工作，那么分级基金的命运是否会改写呢？

任何一种金融产品的创新都会对现有的金融秩序、金融监管规范和制度造成冲击，新的金融产品打破了旧的金融秩序和格局，也需要新的规则加以规范和约束。我们相信，金融监管遵守的是各个参与主体的最大公约数原则，永远保护的是最广泛参与者的利益。

作者：

支玉香，前财经媒体人，曾就职于《每日经济新闻》、《21世纪经济报道》。

附录：

分级基金发展历程

2007年：第一只分级基金国投瑞银瑞福分级诞生

2009年：第二只分级基金长盛同庆募集146.87亿元

2010年：银华深100分级成立，分级基金模式趋于成熟

2012年：《分级基金产品审核指引》，规定合并募集的分级基金认购额不低于5万元。

2015年：分级基金暂停审批

2016年：交易所发布《分级基金业务管理指引》，分级基金投资者门槛30万元，且需要到营业部临柜面签。